Más paralelismos con crisis pasadas
24 de febrero de 2026
Hoy, han aparecido dos artículos en prensa sobre el mismo tema. En uno, Jamie Dimon, mandamás de JP Morgan Chase, advierte sobre paralelismos entre la situación actual y los años previos a la crisis financiera. En otro, Nassim Taleb, el dueño de la expresión 'cisne negro', también habla de la situación que provoca la IA.
Recordemos que la crisis financiera sobrevino por un exceso de deuda ligada a las hipotecas. Los bancos de Estados Unidos ofrecían hipotecas, a quien se las pidiese, sin hacer demasiadas preguntas. Después con las hipotecas concedidas 'distribuían el riesgo' convirtiéndolas en bonos con garantía hipotecaria, que colocaban en el mercado secundario de deuda. Con estas colocaciones, obtenían más liquidez para ofrecer nuevas hipotecas. ¿Dónde está ganancia entonces? Por una parte, el banco recupera 'su' inversión en la vivienda porque es el dinero que pone el comprador del bono. Y además, los hipotecados va pagando intereses y amortizando una parte del principal, y el banco por tanto, va recuperando parte del dinero prestado y unos intereses. Parte de esos intereses se los queda y parte los cede al tenedor del bono en el que está la hipoteca. Al final, cuando el banco hubiese recuperado todo el capital invertido, recompraría (o más bien amortizaría) el bono emitido. Todo bastante sencillo.
Además, haciendo esta operación varias veces, se puede hacer esa 'magia' que consiguen los bancos con el dinero: X cantidad no se presta solo 1 vez, se presta muchas veces. Cuando quebró Lehman Brothers, en 2008, tenía su balance apalancado x 23 veces.
Y siendo esto un blog de bolsa, alguien puede pensar qué tiene que ver esto con la bolsa y resulta que sí tiene que ver, y bastante. A pesar de que la crisis del 2008 fue, eminentemente del mercado de deuda, al final, la deuda la habían emitido bancos y eso, a pesar de haber 'paquetizado' las hipotecas y haberlas colocado como 'bonos' para 'distribuir el riesgo', resultó que los que no cobraban las cuotas de las hipotecas eran los bancos, los que no podían pagar los cupones de los bonos eran los bancos, y los que tenían que saldar las hipotecas a cambio de una vivienda devaluada, para la que no iban a encontrar comprador durante mucho tiempo, también eran los bancos. La primeras empresas que quebraron o tuvieron que ser rescatadas fueron bancos (el primero, el First Magnus Financial, en agosto de 2007 y después unos cuantos más, algunos conocidos: Blackstone, UBS, Merrill Lynch, Citigroup, Bear Stearns, Freddie Mac, Fannie Mae, Lehman Brothers). Y quiero recordar que aquí, en España, además de que algún banco necesitó ayuda, desaparecieron casi por completo las Cajas de Ahorro. La cotización de los bancos (muchos son empresas cotizadas en bolsa) se vió afectada y eso se contagió al resto de las empresas (S&P 500 -57% en 17 meses, IBEX -58%, Eurostoxx -61%), algo hasta cierto punto lógico, porque los bancos proporcionan crédito al resto de empresas y cuando tienen un problema, lo primero que hacen es cerrar el grifo del crédito y esto estrangula al resto de empresas y a la economía en general.
Además, haciendo esta operación varias veces, se puede hacer esa 'magia' que consiguen los bancos con el dinero: X cantidad no se presta solo 1 vez, se presta muchas veces. Cuando quebró Lehman Brothers, en 2008, tenía su balance apalancado x 23 veces.
Y siendo esto un blog de bolsa, alguien puede pensar qué tiene que ver esto con la bolsa y resulta que sí tiene que ver, y bastante. A pesar de que la crisis del 2008 fue, eminentemente del mercado de deuda, al final, la deuda la habían emitido bancos y eso, a pesar de haber 'paquetizado' las hipotecas y haberlas colocado como 'bonos' para 'distribuir el riesgo', resultó que los que no cobraban las cuotas de las hipotecas eran los bancos, los que no podían pagar los cupones de los bonos eran los bancos, y los que tenían que saldar las hipotecas a cambio de una vivienda devaluada, para la que no iban a encontrar comprador durante mucho tiempo, también eran los bancos. La primeras empresas que quebraron o tuvieron que ser rescatadas fueron bancos (el primero, el First Magnus Financial, en agosto de 2007 y después unos cuantos más, algunos conocidos: Blackstone, UBS, Merrill Lynch, Citigroup, Bear Stearns, Freddie Mac, Fannie Mae, Lehman Brothers). Y quiero recordar que aquí, en España, además de que algún banco necesitó ayuda, desaparecieron casi por completo las Cajas de Ahorro. La cotización de los bancos (muchos son empresas cotizadas en bolsa) se vió afectada y eso se contagió al resto de las empresas (S&P 500 -57% en 17 meses, IBEX -58%, Eurostoxx -61%), algo hasta cierto punto lógico, porque los bancos proporcionan crédito al resto de empresas y cuando tienen un problema, lo primero que hacen es cerrar el grifo del crédito y esto estrangula al resto de empresas y a la economía en general.
Recordemos otra cosa: aproximadamente, de cada 10€ de inversión que hay en el mundo, 9€ están invertidos en distintas formas de deuda y 1€ está invertido en bolsa. Esa es más o menos, la proporción, un 10% en bolsa y el 90% en bonos, pagarés, letras, ... deuda pública o privada y, aunque esto no es mucho: en créditos para inversión. Hay una pequeña parte que va a otras cosas como el oro, pero es ínfima, aunque en los últimos años parece que ha crecido su interés.
Prosigo con lo comunicado por Jamie Dimon. Ha indicado que observa, desde su banco, que no es precisamente pequeño, que la economía doméstica en Estados Unidos se deteriora. Según él, la deuda de las familias de Estados Unidos está alcanzando una situación inquietante: hay impagos de créditos estudiantiles, de automóviles y de tarjetas de crétido en niveles máximos. Aunque también reconoce que los pagos hipotecarios están aguantando.
Dimon también ha hecho referencia al colapso de los dos bancos, el Tricolor y el First Brands que ocurrieron en 2025, y advirtió de que hay más bancos que pueden quebrar en el futuro.
Según Dimon, siempre hay alguna sorpresa en un ciclo crediticio, y según él, esta vez podría ser el sector de software y la sorpresa podría ser la irrupción de la IA.
Sobre esto mismo he oído explicaciones que enlazan la actual crisis del sector del software, con los bancos, ya que parece ser que los bancos en Estados Unidos ya han cerrado el grifo del crédito a las empresas del sector. Esto ha provocado que las empresas de este sector, que tenían pequeñas inversiones en bitcoin —y que parece que eran unas cuantas— se hayan deshecho de los bitcoins rápidamente para obtener la liquidez que no obtienen de los bancos, lo que también contribuiría a explicar la caída que también está sufriendo el bitcoin desde hace un tiempo.
Por su parte, Taleb ha advertido de volatilidad creciente y posibles quiebras en el sector del software. Según él, los mercados están infravalonrando los riesgos estructurales y sobredimensionando la durabilidad de los líderes actuales del sector (de Inteligencia Artificial). Según Taleb, la historia dice que los primeros participantes en un desarrollo nuevo, después son desplazados por otros.
Hace unos días, el pasado 20 de este mes, se supo que la firma Blue Owl Capital, una firma de capital privado, ha decidido congelar de forma permanente los reembolsos para inversores minoristas de su fondo cotizado de crédito privado. Esto ha ocurrido después de una venta de 1.400 millones de dólares realizada por el fondo, para dar liquidez a otros tres fondos distintos también comercializados por la misma firma. Blue Owl tiene (o tenía) gestiona 307.000 millones de dólares en activos (cifra a 31/12/2025) y es una gran firma de gestión alternativa. El 51% de su patrimonio está concentrado en estrategias de crédito (privado).
Otro de los oráculos económicos usuales en la prensa, Mohamed El Erian, se encargó de hacer un paralelismo entre la situación del fondo de Blue Owl y lo ocurrido en agosto de 2007 con varios fondos de BNP Paribas, cuando el banco francés se vió obligado a congelar 3 fondos debido a la disminución de liquidez en el mercado de titularizaciones (los bonos hipotecarios de Estados Unidos). Este problema en 2007 fue el anuncio de lo que pasaría con la 'crisis subprime'.
El problema de fondo parece ser que el mercado del crédito privado ha crecido demasiado y que el crédito ofrecido por estas firmas de capital privado (como Blue Owl, pero también otras como Blackstone, Apollo Global, o Ares Management) tienden a ocultarse en los balances de las empresas. Por ejemplo, Meta tiene un acuerdo de crédito para construir centros de datos por valor de 30.000 millones de dólares. Esa deuda no está en el balance de Meta, está en el balance de una empresa conjunta constituida con Blue Owl. El riesgo viene porque en determinadas situaciones, esa deuda puede desbordar la sociedad conjunta y terminaría en el balance de Meta.
Y esta no es una situación nueva. La quiebra del banco First Brands, mencionado anteriormente vino porque había utilizado este tipo de prácticas. El banco declaraba 5.900 millones de deuda y 1.000 de efectivo. Además había utilizado una estrategia de factoring donde había conseguido liquidez a cambio de ingresos futuros. El factoring en sí no genera deuda, pero si hay una devaluación del negocio se puede generar un efecto donde sí surgen más pasivos de los reconocidos. En un determinado momento, el Frist Brands tuvo que admitir que la deuda era superior a los 10.000 millones. El factoring había adulterado el riesgo potencial de la empresa.
Y esta no es una situación nueva. La quiebra del banco First Brands, mencionado anteriormente vino porque había utilizado este tipo de prácticas. El banco declaraba 5.900 millones de deuda y 1.000 de efectivo. Además había utilizado una estrategia de factoring donde había conseguido liquidez a cambio de ingresos futuros. El factoring en sí no genera deuda, pero si hay una devaluación del negocio se puede generar un efecto donde sí surgen más pasivos de los reconocidos. En un determinado momento, el Frist Brands tuvo que admitir que la deuda era superior a los 10.000 millones. El factoring había adulterado el riesgo potencial de la empresa.
La cuestiónes ¿de verdad son situaciones comparables?
Otras entradas anteriores relacionadas con este mismo tema:
- Apalancamiento en el S&P 500 (a diciembre de 2025)
- Variación del margen de deuda en 7 meses (en el S&P 500) (del 20/12/2025)
- Inversión a crédito y capitalización del mercado de valores (del 21/09/2025)
- Comportamiento de los activos 'refugio' cuando hay tendencias bajistas en la bolsa (19/04/2025)
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