Comportamiento promedio del S&P500 en una recesión económica
En su video de fin de semana, Jose Luis Cárpatos ha presentado un interesante gráfico del comportamiento promedio del S&P500 cuando hay una recesión económica en Estados Unidos.
Ya sabéis cómo se hacen estas cosas: se cogen todos los periodos de recesión conocidos, con la existencia de una recesión determinada de forma oficial, y se promedia lo que ha ocurrido en el índice.
El interés de esto es el de siempre, poder saber cómo se comportará el índice más o menos, porque como siempre, la media no es lo que debe ocurrir, sino solo lo que se espera que ocurra.
La gráfica es de Ned Davis Research, Inc. y se ha calculado con las recesiones desde 1947.
La lista de recesiones que se ha tenido en cuenta para calcular este comportamiento promedio son las de los años: 1948, 1953, 1957, 1960, 1969, 1973, 1980, 1981, 1990, 2001, 2007 y 2020.
En este gráfico, el inicio oficial de la recesión marca el punto 0 en el eje de las equis y representa un periodo de 2 años: desde 12 meses antes del inicio oficial de la recesión hasta 12 meses después.
La verdad es que proporciona varios datos que me han resultado muy interesantes.
La gráfica describe el comportamiento promedio del S&P500 desde unos meses antes del inicio oficial de la recesión, hasta algo después del final oficial de la recesión.
Primero, en promedio, el S&P500 alcanza su máximo previo a la recesión unos 6 o 7 meses antes del inicio oficial de la recesión.
Segundo, en promedio, el S&P500 empieza a bajar desde meses antes al inicio oficial de la recesión. Este sería el conocido comportamiento de anticipación o descuento que se supone que tan bien hace la bolsa.
Tercero, cuando faltan aproximadamente 1 o 2 meses para la recesión, se aceleran las caídas.
Cuarto, una recesión viene a durar unos 10 meses (10 meses es la mediana, no la media), desde su inicio oficial hasta su final oficial.
Quinto, la bolsa termina de descontar la recesión muy pronto, al principio de la recesión, entre 2 y 3 meses después del inicio oficial de la recesión, aunque oficialmente la recesión sean unos 10 meses (donde 10 meses son la mediana, es decir, más o menos donde están el 50% de las observaciones).
Sexto, una vez descontada la recesión, el S&P500 inicia una subida, aunque la recesión no haya terminado. Esto vuelve a ser el comportamiento típico de la bolsa, donde se descuenta o anticipa que la recesión se va a resolver.
Sin embargo, no se pueden tomar decisiones bursátiles en un periodo de recesión en función de los datos macro-económicos conocidos, por varios motivos.
Primero, la determinación del inicio oficial de las recesiones, la realiza un organismo de Estados Unidos, la Oficina Nacional de Estudios Económicos, que puede tardar meses o años antes de declarar cuál es la fecha de inicio oficial de una recesión. Muchas veces, la recesión ya se ha terminado antes de que esta oficina declare la fecha oficial de inicio de la recesión y no es tan raro que digan cuál es la fecha de inicio y de finalización de la recesión al mismo tiempo o con muy poca diferencia de tiempo, lo que quiere decir que no se puede esperar a que declaren que una recesión se ha iniciado oficialmente para tomar decisiones, porque seguramente cuando se declare ya no haya ninguna decisión que tomar.
Segundo, el PIB es un indicador, pero es un indicador retrasado. Dado que la bolsa va a anticipar la recesión, no se puede esperar tampoco a que el PIB se ponga en negativo o baje mucho para concluir que llega una recesión. Seguramente, si se espera a tomar decisiones basadas en el valor del PIB, el S&P500 ya habrá hecho una buena parte de su caída o toda.
Tercero, quizá un indicador más fiable para tratar de saber cuándo se va a producir una recesión en Estados Unidos sean sus datos de empleo.
La siguiente gráfica es de Haver Analytics, Deutsche Bank, y muestra el comportamiento promedio (realmente es la mediana) de las nóminas no agrícolas, que es una de las medidas de empleo que utilizan en Estados Unidos, desde 1945. Las medianas se han calculado para un periodo que va desde 12 meses antes del inicio de la recesión hasta 12 meses después.
Como se puede observar en la gráfica, en el mes 0, el de inicio oficial de la recesión, se destruye empleo, unos -100.000 puestos de trabajo (la mediana). Pero lo realmente interesante, es que en los 8 o 9 meses anteriores ya se ve un descenso en las nóminas no agrícolas. Obviamente, la gráfica no es una línea recta y la mediana, fluctua, pero se puede apreciar claramente que a 12 meses de distancia de la recesión se crean más de 200.000 puestos de trabajo no agrícolas y según se va acercando a la recesión, esa cifra empieza a rondar los 100.000 puestos de trabajo y empiezan a salir meses que están claramente por debajo de esos 100.000 puestos.
Aunque esta estadística pueda ir avisando de una recesión que se avecina, con unos meses de margen antes de que se inicie, después no sirve tan bien para anticipar el final de la recesión, al menos no para anticipar el mínimo del S&P500, porque la destrucción de empleo también se considera un 'indicador retrasado', en el sentido de que se sigue destruyendo empleo en toda o casi toda la recesión, y se alcanza la máxima destrucción de empleo, más o menos, hacia la mitad de la recesión, en el mes 5 de esa recesión promedio que dura 10 meses. Y según la primera gráfica, en ese mes 5 el S&P500 ya habrá alcanzado su mínimo 2 o 3 meses antes y habrá empezado a subir.
En la siguiente tabla facilito los valores de las nóminas no agrícolas en los últimos 12 meses (de agosto de 2023 a agosto de 2024).
| Mes | Nóminas no agrícolas |
|---|---|
| Agosto 2023 | 210.000 |
| Septiembre 2023 | 246.000 |
| Octubre 2023 | 165.000 |
| Noviembre 2023 | 182.000 |
| Diciembre 2023 | 290.000 |
| Enero 2024 | 256.000 |
| Febrero 2024 | 236.000 |
| Marzo 2024 | 310.000 |
| Abril 2024 | 108.000 |
| Mayo 2024 | 216.000 |
| Junio 2024 | 118.000 |
| Julio 2024 | 89.000 |
| Agosto 2024 | 142.000 |
La tabla anterior se representa en forma de gráfico a continuación.
Sin embargo, las nóminas no agrícolas tampoco van a ser el indicador todo lo claro, fiable y revelador que nos gustaría tener. La razón de ello es que en Estados Unidos no se miran los datos oficiales de afiliación a la Seguridad Social o los datos oficiales de sus servicios de empleo para determinar los parados o los nuevos puestos de trabajo que se crean. Al menos no, cuando se publican los datos del mes que termina. Lo que hacen es una estimación estadística. Esto quiere decir, que los datos se publican mes a mes, pero después, en el siguiente mes o dos meses después, los datos se rectifican. En la tabla y en la figura que he puesto, seguramente los datos de agosto y quizá julio cambien, cuando se publiquen los de septiembre, porque los pueden actualizar con una estimación más precisa.
Junio de 2024 ya está solo un poco por encima de los 100.000, julio parece estar algo por debajo de los 100.000 nuevos puestos creados y habrá que esperar a ver cómo actualizan los datos de agosto cuando se publiquen los de septiembre.
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